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从通胀到通缩预期,从实物到金融资产!

一直到3季度,主流的观点依然是在担心滞胀,而到了4季度,通胀预期突然消失了,取而代之的是通缩的预期。为什么会有这样的变化,会给未来带来哪些影响?

一、经济:外贸大幅下滑

1)出口增速大降。11月我国以美元计价出口同比从10月的15.5%大幅回落至5.4%。一方面,11月美国PMI小幅回升,而日本、欧元区PMI继续回落,主要发达经济体需求呈放缓趋势,另一方面,去年11月出口基数也较高。

2)外需整体走弱。从国别和地区来看,11月我国对美国(9.8%)、欧盟(4.8%)、日本(6.0%)出口增速较10月继续下滑。新兴经济体中,对东盟(5.1%)、中国香港(2.7%)、印度(0.1%)、韩国(-3.6%)出口增速都大幅回落。

3)进口大幅回落。国内需求趋弱叠加去年同期高基数,11月我国进口同比从10月的20.8%大幅回落至3%。从数量看,11月我国进口原油(15.7%)、铁矿石(-8.8%)、铜(-3.0%)、集成电路(1.8%)、大豆(-38.0%)同比增速大降;从金额看,11月进口原油(57.6%)、铁矿石(3.3%)和集成电路(-8.3%)同比也明显回落。

二、物价:通缩风险升温

1)食品降幅收窄。上周蔬菜、鸡蛋继续下跌,肉价有涨有跌,食品价格整体下降0.1%。

2)CPI再度回落。11月CPI回落至2.2%,其中食品和非食品价格都有明显回落。12月以来食品价格整体仍在继续下降,预计12月CPI将降至2%。

3)PPI大幅回落。11月PPI环比下降0.2%,同比涨幅回落至2.7%。但其实11月PPI的环比跌幅并不明显,我们认为近期商品价格的大跌必然会反映到12月的PPI当中,预计12月PPI环比下降1.2%,12月PPI同比将降至0.7%。

4)通缩风险升温。进入10月份以后,各类商品价格大幅回落,其中国际油价见顶以来跌幅约30%,而国内油价也在持续大幅下调,而国内钢价、煤价跌幅超过10%。我们预测19年PPI将降至0以下。在食品价格方面,蔬菜和猪肉价格持续回落,也带动CPI走低。综合来看通胀风险大幅下降,而通缩风险明显升温。

三、流动性:宽松仍将持续

1)货币利率大降。上周货币利率涨跌互现,其中R007均值下行27BP至2.86%,R001均值下行11p至2.43%。DR007下行12bp至2.53%,DR001下行10bp至2.38%。

2)央行重新投放。上周央行投放1875亿MLF,对冲到期的1875亿MLF,同时国库现金投放1000亿,公开市场净投放1000亿。

3)汇率小幅回升。上周美元指数回落,人民币兑美元大幅回升,在岸和离岸人民币汇率分别回升至6.88、6.89。

4)宽松仍将持续。进入12月以来,货币利率再度大幅回落,流动性回归宽松,我们认为主要有三大支撑:一是每年12月都是财政存款投放大月,估计将超过1万亿,助推12月超储率升至2%以上;二是美国加息预期回落,外部紧缩对国内宽松的制约减少,而近期人民币贬值预期明显改善,11月外汇储备略有回升;三是国内经济继续下行,通缩风险升温,也支持央行保持宽松货币格局。

四、政策:更大减税降负、促进科技创新

1)促进科技创新。李克强主持召开国家科技领导小组第一次全体会议,研究国家科技发展战略规划、促进创新开放合作,推动落实赋予科研机构和人员更大自主权政策。李克强说,科技创新战略布局要更好融入国家发展大局,聚焦突破关键核心技术、培育壮大新动能;要对基础研究加大长期稳定支持,引导企业和社会增加投入,突出“硬科技”研究;发展科技资源共享平台、新型研发机构等创新平台和工业互联网平台。

2)推进医疗改革。国务院医改领导小组组长孙春兰表示,稳妥推进药品集中采购和使用试点,确保群众用上质优价廉的药品;要坚持市场机制和政府作用相结合,探索跨区域联盟集中带量采购,量价挂钩、招采合一;坚持医疗、医保、医药联动,同步推进公立医院服务价格、薪酬制度、绩效考核等综合改革。

3)更大减税降负。国税总局表示,尽快提出体现更大规模、更具实质性和普惠性的减税降负政策建议,特别是抓紧研究推进增值税等实质性减税、对小微企业和科技型初创企业实施普惠性税收免除的措施。积极研究相关税收支持政策,特别是针对当前亟需解决的“僵尸企业”处置中遇到的税收问题出台相关政策措施,为企业破产重整成功、恢复正常经营营造良好税收环境。

五、海外:美11月非农低于预期,OPEC+达成减产协议

1)美11月非农低于预期。上周五,美国劳工部公布11月非农数据,11月美国非农就业增加15.5万人,远低于市场预期。11月美国失业率为3.7%,与前值持平,仍是49年以来的最低。11月美国非农私人企业平均时薪环比0.2%,同比3.1%。

2)美国10月贸易赤字新高,11月制造业PMI小幅回升。上周四,美国商务部公布,10月美国贸易逆差增加1.7%至555亿美元,为2008年10月以来最高,贸易逆差连续五个月扩大,对中国商品贸易逆差激增7.1%,达到创纪录的431亿美元。上周一,美国供应管理协会数据显示,美国11月ISM制造业PMI指数 59.3,高于预期和前值,止住了两月连跌小幅回升。

3)美债收益率曲线局部倒挂,美联储发布褐皮书。上周一,5年期和3年期美债收益率出现倒挂,为十一年来的首次。上周三美联储发布的褐皮书显示,美国经济活动继续温和增长,就业市场继续收紧,工资和物价上涨,意味着12月议息会议仍有较大概率加息。

4)OPEC+会议达成减产协议。上周五,OPEC和俄罗斯为首的非OPEC产油国在维也纳举行OPEC+会议最终达成协议,决定从19年1月起,在18年10月的基础上合计减产120万桶/日,其中OPEC减产80万桶/日,非OPEC产油国减产40万桶/日,为期六个月,伊朗、委内瑞拉和利比亚获得减产豁免。

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